US-Small-Caps erleiden den schlimmsten Run gegenüber größeren Aktien seit über 20 Jahren
Es entsteht eine ungewöhnlich große Leistungslücke, da Investoren große Technologieaktien in die Höhe treiben, während die Zinssätze kleineren Unternehmen schaden
US-amerikanische Small-Cap-Aktien erleiden im Vergleich zu großen Unternehmen die schlechteste Performance seit mehr als 20 Jahren. Dies verdeutlicht das Ausmaß, in dem Anleger nach Megacap-Technologieaktien gejagt haben, während kleinere Gruppen unter hohen Zinssätzen leiden.
Der Russell 2000 Index ist seit Anfang 2020 um 24 Prozent gestiegen und bleibt damit hinter dem S&P 500 zurück, der im gleichen Zeitraum mehr als 60 Prozent zulegte. Der Leistungsunterschied stellt eine langfristige historische Norm ins Wanken, bei der schnell wachsende Small-Caps tendenziell höhere Renditen für Anleger lieferten, die die höhere Volatilität verkraften konnten.
Die ungewöhnlich große Spanne zwischen den beiden genau beobachteten Indizes hat sich in den letzten Jahren geöffnet, da laut Analysten Small-Cap-Aktien mit relativ schwachen Bilanzen und bescheidener Preissetzungsmacht besonders unter der hohen Inflation und einem starken Anstieg der Kreditkosten gelitten haben viele Anleger abschrecken.
Der S&P ist seit Anfang November stetig gestiegen, wobei starke Gewinne und die Begeisterung der Anleger über den Boom der künstlichen Intelligenz zu enormen Gewinnen für Unternehmen wie Nvidia und Meta führten.
Im Gegensatz dazu ist die Rallye der Small-Cap-Aktien, die in den letzten Monaten des Jahres 2023 an Fahrt gewonnen hatte, in diesem Jahr abgeklungen und hat eine bereits große Performancelücke vergrößert. Zu den betroffenen Aktien zählen Versorgungs- und Telekommunikationskonzerne wie das Breitbandunternehmen Gogo, Vertex Energy und Middlesex Water.
Abgesehen von einer kurzen Phase der Outperformance im Jahr 2020 während der Anfangsphase der Coronavirus-Pandemie hinken Small-Cap-Aktien seit 2016 hinter ihren größeren Mitbewerbern zurück.
In den 2000er Jahren, bevor die globalen Zinssätze nach der Finanzkrise auf nahezu Null sanken, hatten wenig gehandelte und unteranalysierte Aktien im Durchschnitt die größten Unternehmen übertroffen. Analysten führen dieses Muster auf eine Kombination aus Marktineffizienz und dem explosiven Wachstumspotenzial der Marktführer von morgen zurück.
Obwohl es Anzeichen dafür gibt, dass sich die Aktienmarktrally über die größten Technologiewerte hinaus auszuweiten beginnt, haben die hartnäckige Inflation und ein robuster Arbeitsmarkt in letzter Zeit dazu beigetragen, dass Händler akzeptieren, dass die Zinssätze möglicherweise länger höher bleiben, als sie nur wenige erwartet hatten vor wenigen Monaten.
In einem Worst-Case-Szenario, in dem die Federal Reserve gezwungen ist, die Zinsen über Monate hinweg unverändert zu lassen oder sie sogar anzuheben, dürften kleinere Unternehmen am stärksten betroffen sein. Etwa 40 Prozent der Schulden in den Bilanzen von Russell 2000 sind kurzfristig oder variabel verzinst, verglichen mit etwa 9 Prozent bei S&P-Unternehmen.
Laut LSEG-Daten gingen die Gewinne der Russell-2000-Unternehmen, von denen rund 30 Prozent unrentabel sind, im vierten Quartal im Jahresvergleich um 17,6 Prozent zurück. Die Gewinne der S&P-Unternehmen stiegen dagegen um rund 4 Prozent, wobei ein großer Teil des Gewinns auf die sogenannten „Magnificent Seven“-Technologiewerte zurückzuführen war.
Sofern es jedoch nicht zu einer Rezession kommt, wird erwartet, dass sich die Gewinne von Small-Caps verbessern, wenn die Zinsen zu sinken beginnen. Fed-Chef Jay Powell ließ letzte Woche die Zinsen unverändert und signalisierte eine Präferenz für eine Senkung um einen dreiviertel Prozentpunkt in diesem Jahr, wodurch der Russell 2000 an diesem Tag um einen Prozentpunkt stärker stieg als der S&P.
Analysten erwarten für dieses Jahr ein durchschnittliches Gewinnwachstum von 14 Prozent für Russell-2000-Unternehmen. Der Zugang zu Kapital verbessert sich, die Finanzierungsbedingungen haben sich gelockert, die Hochzinsmärkte sind weit geöffnet und die Aktienemission nimmt zu. Die niedrigeren Bewertungen von Small-Caps ein gutes Zeichen für die Rendite. Der Sektor wurde in der Vergangenheit mit ähnlichen Kennzahlen wie der S&P 500 gehandelt, wird aber dank des Anstiegs der Large-Cap-Werte in den letzten Monaten jetzt mit einem nahezu rekordverdächtigen Abschlag gehandelt. Das einzige Mal, dass man so günstige relative Multiplikatoren gesehen hat, war 1999 und 2000, und das war am Ende ein großartiges Jahrzehnt für Small-Caps.
